Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса). Л. А. Глаголева
Чтение книги онлайн.

Читать онлайн книгу Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса) - Л. А. Глаголева страница 13

СКАЧАТЬ бумагам делаются периодические инвестиционные выплаты, которые инвестор должен реинвестировать»54. А если процентная ставка во время обращения ценной бумаги меняется, то меняются условия реинвестирования, и, соответственно, инвестор получит доход, отличный от ожидавшегося. А. Дамодаран полагает: «В качестве практичного компромисса именно при совпадении сроков инвестор может с уверенностью говорить о том, что знает, какова будет доходность используемых им средств уже в начальный момент инвестирования»55.

      Для лучшего понимания динамики процентных ставок, а также получения логически более завершенного вида факторных моделей ставки дисконтирования необходимо расщепление реальной без-рисковой ставки на два компонента: 1) номинальную безрисковую ставку и 2) уровень прогнозируемой инфляции, что представлено на рис. 11.

      Ставка процентная реальная – процентная ставка в денежном выражении с поправкой на инфляцию. Она равна процентной ставке номинальной, уменьшенной на инфляционную составляющую. Согласно И. Фишеру, реальная процентная ставка представляет собой цену, уравновешивающую спрос на капитал и предложение капитала. Следует заметить, что И. Фишер учитывает инфляционный риск через скидку к номинальной процентной ставке.

screen_image_43_63_66

      Рис. 11. Виды безрисковой ставки56

      А. Дамодаран подчеркивает, что: «уравнение Фишера – это тождество, и никакого вопроса о его доказательстве или опровержении не ставится»57. Как отмечают У. Шарп, Александер Г. и Дж. Бейли: «В начале периода, на который производится инвестиция, номинальные процентные ставки по ценным бумагам, для которых отсутствует риск неуплаты, должны покрывать как требуемую ожидаемую реальную ставку дохода, так и ожидаемую ставку инфляции за данный период»58.

      Реальная безрисковая процентная ставка rf – представляет собой доходность, которая была бы у безрисковой ценной бумаги в предположении нулевой инфляции (zero inflation). Е. Т. Гурвич и А. В. Дворкович в своем докладе также опираются на уравнение Фишера: «Согласно уравнению Фишера будущие номинальные процентные ставки получаются суммированием ожидаемых реальных ставок и ожидаемой инфляции»59. Реальная безрисковая процентная ставка не остается от года к году неизменной – «она колеблется с течением времени в зависимости от экономических условий, в особенности: 1) от нормы рентабельности производственных фондов в экономике и 2) от межвременных предпочтений потребителей»60. Аналогичный акцент делает Ю. Козырь, отмечая, что реальная (чистая) безрисковая ставка «…не постоянна во времени и к ней вполне применимо изречение Александра Лившица: "Делиться надо!"»61. В ситуации экономического подъема владельцам свободных денежных средств грех не воспользоваться моментом и не потребовать увеличения процентов за пользование своими СКАЧАТЬ

<p>54</p>

Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бейли Д. В. Инвестиции: учебник. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 121.

<p>55</p>

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. С. 202.

<p>56</p>

Составлен автором по результатам исследования.

<p>57</p>

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. С. 1190.

<p>58</p>

Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бейли Д. В. Инвестиции: учебник. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 359.

<p>59</p>

Гурвич Е. Т., Дворкович А. В. Процентные ставки и цена внутренних заимствований в среднесрочной перспективе. М.: РПЭИ, Фонд «Евразия», 1999. С. 8.

<p>60</p>

Бригхэм Юджин Ф., Эрхардт Майкл С. Финансовый менеджмент: пер. с англ., 10-е изд. / под ред. Е. А. Дорофеева. СПб.: Питер, 2005. С. 252.

<p>61</p>

Козырь Ю. В. Предложение по определению безрисковой ставки. URL: http://old.appraiser.ru/info/articles/art84.htm.