Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса). Л. А. Глаголева
Чтение книги онлайн.

Читать онлайн книгу Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса) - Л. А. Глаголева страница 17

СКАЧАТЬ секьюритизированной ценной бумаги на российском рынке Теплова приводит пятнадцатилетний облигационный заем «Газпрома» (1,25 млрд долл.) с доходностью при размещении в 7,2 % годовых (лето 2004 г.). Доходность к погашению по этому облигационному займу может быть принята в качестве безрисковой для стратегического инвестирования в компании российского рынка по следующим соображениям:

      – достаточно длительный срок заимствования;

      – очищенный от риска дефолта заем (обеспеченный под долгосрочные экспортные контракты на продажу газа) с инвестиционным рейтингом S&P ВВВ – (при суверенном рейтинге России ВВ+ на тот момент и рейтинге эмитента Газпрома ВВ–);

      – рефинансируемые цели заимствования (не связанные с отдельными проектами, заем направлен на замещение старых краткосрочных займов);

      – защищенный от страновых рисков заем (политических, юридических и законодательных), так как организация выпуска осуществляется через иностранную компанию (Gazprom International) и залоговая выручка образуется за пределами России.

      В качестве возможных безрисковых ставок в пределах РФ принято рассматривать следующие инструменты: ставка рефинансирования ЦБ РФ; депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков; ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR). Оценка возможности использования ставок высококлассных заемщиков локального рынка России представлена на рис. 16.

screen_image_55_247_78

      Рис. 16. Оценка возможности использования ставок высококлассных заемщиков

      Четвертым вариантом (альтернативным по отношению к доходности ценных бумаг локального рынка) задания безрисковой ставки доходности может выступать вариант оценки темпа роста экономики (прогнозируемый темп роста ВНП, если, конечно, он имеет место). Этот вариант предпочтителен первому варианту при наличии существенных барьеров на пути движения капитала, т. е. подходит для сегментированных рынков. Необходимо обратить внимание на замечание, сделанное Т. В. Тепловой: «Инвестору следует иметь в виду, что получаемая оценка является не номинальной, а реальной и требует соответствия денежных потоков в реальном исчислении (в ценах покупательной способности базового года). Например, при темпах роста ВНП на уровне 5 % и рыночной премии за риск 8 % реальная ставка дисконта для проектов среднерыночного риска составит 13 % годовых»77 заемщиков рынка России в качестве безрисковых78.

      Следует отметить, что перечисленные методы демонстрируют значимость оценок доходности и премии за риск развитых рынков. Однако Теплова отмечает, что при включении этих оценок в анализ аналитика подстерегают множественные ловушки, а именно в части отражения:

      1) странового риска;

      2) учета инфляции (когда долларовые оценки пересчитываются в рубли с учетом нестандартного поведения валюты США в последние годы).

      Чтобы не допустить таких грубых ошибок, следует обосновать выбор модели с учетом специфики развивающегося рынка СКАЧАТЬ

<p>77</p>

Теплова Т. В. Портфельные модели обоснования барьерных ставок доходности на развивающихся рынках: ловушки для аналитиков и практиков // Финансовый менеджмент. 2005. № 3. С. 53.

<p>78</p>

Составлен автором по результатам исследования.