Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

Чтение книги онлайн.

СКАЧАТЬ за счет опциона на прекращение проекта добавляет значительную стоимость, однако самого по себе этого недостаточно для того, чтобы оправдать проект.

      Мы вернемся к этому примеру в этой главе позднее.

      Опционы

      Реальные опционы – название, которое дают применению теории опционов к повседневным ситуациям. Их используют уже чуть больше 15 лет, но особый интерес к ним возник только в последние пять лет. Термин используется в противовес финансовым опционам – куда более старым и лучше развитым инструментам, которые связаны со спекулятивными и хеджинговыми сделками с валютами, ценными бумагами и товарами массового производства. Однако для того чтобы уяснить смысл реального опциона, полезно вначале понять, что такое опцион финансовый. Хотя мало кто из читателей настоящей книги будет активно заниматься операциями с финансовыми опционами, довольно большому их числу работодатели могут предоставить опционы на акции, которые являются отличным пособием для изучения природы опционов – реальных или финансовых. Следующий пример и комментарии к нему призваны показать кое-какие различия между опционами и активами (лежащими в основе ценными бумагами, на которые предоставляется опцион).

      Пример 5: являются ли опционы Джулии «золотыми цепями»?

      Джулия – директор по исследованиям в Acme Chemical, и как раз год назад она получила свое первое вознаграждение в форме опциона, охватывающего 10 000 акций. На момент предоставления этого вознаграждения цена акций Acme составляла 45 дол. за акцию. (Щедрая политика Acme заключалась в предоставлении 10-летних опционов на акции с номинальной стоимостью, равной трехкратному размеру жалованья служащих ранга Джулии, а жалование Джулии составляет 150 000 дол.) Кроме того, согласно правилам Acme, служащим, которые покидают компанию, давался только один год, в течение которого они могли исполнить свои опционы. Со времени предоставления опциона цена акций Джулии упала до 40 дол.

      Однако Джулия озабочена своим финансовым будущим и рассматривает предложение работы от другой фирмы. По расчетам аналитиков, Acme стоит перед угрозой поглощения, и если это произойдет, ее акции будут продаваться по 60 дол. за акцию. Но в результате Джулия может потерять работу. Обдумывая ситуацию, она хочет знать, сколько ее опционы стоят сегодня. Кроме того, она хочет знать, что потеряет, если уйдет из компании сегодня, сократив оставшийся срок своего вознаграждения с девяти лет до одного. Проведя небольшое финансовое исследование, Джулия узнает, что по казначейским векселям с 10-летним сроком погашения выплачивают около 4 % и что изменчивость курса акций Acme довольно низка – 20 %.

Модель оценки стоимости опционов по формуле Блэка – Скоулза

      Для разрешения вопросов Джулии мы выбрали формулу Блэка – Скоулза – алгоритм, за разработку которого его авторы были удостоены Нобелевской премии (1997). Брейли и Майерс описывают эту математическую формулу как на первый взгляд «выглядящую отталкивающе», но которую при более «близком знакомстве [пользователь] СКАЧАТЬ