Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер
Чтение книги онлайн.
Читать онлайн книгу Практические примеры оценки стоимости технологий - Питер Ф. Боер страница 17
Название: Практические примеры оценки стоимости технологий
Автор: Питер Ф. Боер
Жанр: Ценные бумаги, инвестиции
isbn: 978-5-9693-0084-2
isbn:
Этот математический феномен соответствует гипотетической ситуации, когда бизнес растет до точки, в которой он в конечном счете потребляет все деньги в мире. Такие темпы роста в реальности поддерживать невозможно, хотя очень успешные компании, вроде Microsoft или Amgen, поддерживают высокие темпы роста в течение десятилетия и более. Один из моих коллег однажды описал эти счастливые обстоятельства как «проблему высокого класса». Есть два способа ее решения. Один – выбрать год оценки в более отдаленный момент времени, когда потребности рынка в значительной мере удовлетворены и темп роста снижается. Другой – обратиться к сопоставимым показателям, таким как коэффициент P/E или соотношения EBITDA, характерные для бизнеса с высоким ростом.
На пике бума в сфере Интернета некоторые аналитики хватались за таинственные сопоставимые показатели, такие как число «клик-вызовов» (щелчков мышью по баннеру) в отсутствие прибылей или других важных поступлений. В принципе нет нужды в использовании таких экзотических измерителей. Куда более здравым подходом были бы составление примерного бизнес-плана исходя из разумных поступлений и нормы прибыли в год оценки и корректировка его результатов с учетом возможных рисков. Именно этот подход будет использован в книге.
Когда бизнес превращается в растущую бессрочную ренту? Вопрос эквивалентен следующему: что является хорошим выбором для последнего года оценки? Может возникнуть соблазн определить его как год, когда предполагается, что доходы растут с постоянным темпом, и это довольно близко к истине. Однако это условие трудно поддается финансовому учету, поскольку математически точным оно не станет до тех пор, пока весь капитал, инвестированный при темпах роста более раннего периода, не будет амортизирован – ведь амортизация влияет на налог, а налог влияет на свободный денежный поток. Сотрудники компании McKinsey в популярном издании, посвященном оценке стоимости, советуют: «Когда испытываете сомнение, составляйте более длинный, а не более короткий прогноз»4.
Результат конвергенции можно измерить, например, числом лет, которые требуются для реализации 80 % окончательной продленной стоимости. В предыдущем примере оно равнялось только 11 годам. Другие примеры представлены в таблице 2.3, которая показывает, что с увеличением мультипликатора свободного денежного потока возрастает и число лет, требуемых для реализации 80 % «теоретической» продленной стоимости. В целом эта удобная формула, кажется, дает разумные результаты, когда темпы роста не менее чем на 5 % меньше затрат на капитал, и становится весьма ненадежной, когда темпы роста не превышают 2 % от затрат на капитал. Я советую переходить к одному из «сопоставимых» подходов прежде, чем мультипликатор FCF достигнет значения 25 или же время для реализации 80 % окончательной продленной стоимости превысит 30 лет.
Договоренности СКАЧАТЬ