Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

Чтение книги онлайн.

СКАЧАТЬ и нематериальных активов (earnings before interest, tax, depreciation and amortization, EBITDA). Этот показатель представляет собой часть операционного денежного потока до вычета налогов, которая исключает изменения оборотного капитала. Фактически метод EBITDA – это подход, наиболее предпочтительный среди профессионалов в сфере оценки. Когда фирмы продаются и покупаются в некоторой отрасли, при отсутствии особых обстоятельств сделки обычно попадают в узкий диапазон соотношений величин EBITDA. В химической промышленности за долгую историю сделок эти соотношения установились на уровне 6–7. Прелесть подхода на основе EBITDA состоит в том, что компанию можно оценивать как сумму составляющих ее структурных подразделений за вычетом общих корпоративных обязательств, включая долг, который не распределяется между отдельными подразделениями. Использование соотношений величин EBITDA представляет собой метод № 4 для расчета продленной стоимости, который, возможно, наиболее надежен. Причина в том, что денежный поток до вычета налогов может обеспечить финансирование выплаты процентов при покупке компании с использованием кредита (в случае, когда доход от основной деятельности уравновешивается процентными выплатами, налоги не взимаются). Это условие устанавливает минимальную цену, при которой бизнес является привлекательным для финансового покупателя.

      Дисконтированный свободный денежный поток

      В современном финансовом языке различают два типа денежного потока: операционный денежный поток (денежный поток от основной деятельности) и свободный денежный поток (free cash flow, FCF).

      Операционный денежный поток – это чистая прибыль плюс амортизация минус изменения оборотного капитала. Иными словами, ежегодное увеличение потребности в оборотном капитале, которое обычно является следствием роста бизнеса, сокращает операционный денежный поток. Умное ведение бизнеса позволяет научиться методам сокращения потребности в оборотном капитале, результатом чего являются положительные (и весьма значительные) вклады в операционный денежный поток. Хотя эти улучшения весьма ценны, они в конечном счете не являются устойчивыми, так как для поддержания эффективной основной деятельности требуется минимальный уровень запасов, а на условия выплаты дебиторской задолженности влияют соображения, связанные с конкуренцией.

      Концепция свободного денежного потока признает, что для того чтобы продолжался здоровый рост бизнеса, он должен также реинвестировать капитал в долгосрочные активы. Во-первых, существует практическая необходимость замещения устаревших и изношенных активов. Во-вторых, чтобы способствовать росту, необходимо добавлять новые мощности. Нулевые затраты эквивалентны стратегии «доения бизнеса», предполагая в итоге его ликвидацию. Иными словами, если есть намерение оставаться в бизнесе, то средства, которые могут быть использованы для инвестирования, – это свободный денежный поток. Эти средства можно задействовать с любой целью (то есть «свободно») без ущерба СКАЧАТЬ