Практические примеры оценки стоимости технологий. Питер Ф. Боер

Чтение книги онлайн.

СКАЧАТЬ инвестора, что возможностей реинвестирования, когда истечет срок действия 30-летней облигации, будет существовать немного, в то время как оптимист полагает, что сможет найти даже лучший вариант. Рыночная стоимость будет отражать баланс между этими двумя точками зрения. Реальность такова, что существование сопоставимых инвестиций с аналогичным риском определяет затраты на капитал.

      Однако понятие бессрочной ренты в высшей степени абстрактно, и немногие бессрочные ренты существуют на практике. Они представляют интерес только потому, что многие корпорации могут рассматриваться как бессрочные ренты, а успешные корпорации можно моделировать как растущие бессрочные ренты. Для корпорации или предприятия нет определенного срока существования, и нет оснований ожидать, что они будут расти столь же быстро или быстрее, чем экономика в целом. Конечно, в наши дни, когда совершаются сделки в глобальных масштабах, многие компании сливаются и перестают существовать, однако редко их приобретают только для того, чтобы ликвидировать. Большинство служащих и производственные мощности будут сохранены в расчете на повышение прибыли и создание богатства. Может уйти в прошлое название, могут смениться собственники – и не один раз, но лежащий в основе бизнес продолжает существование.

      Другим доводом в пользу предположения относительно модели растущей бессрочной ренты является то, что допущение о неопределенности срока существования необязательно играет ключевую роль для оценки. Важно лишь то, что бизнес сохраняется достаточно долго для того, чтобы дисконтированная стоимость любых дополнительных лет была незначительной. Сорок лет могут иметь для финансов такое же значение, как и тысяча.

      Формула² привязывает свободный денежный поток компании в последний год периода оценки к его стоимости в данном году:

      Стоимость = FCF/(WACC – Темп роста), 

      где проценты в знаменателе выражены десятичными дробями.

      Приведем простой пример. Свободный денежный поток в 1 млн дол., растущий на 5 % в год, при затратах на капитал в 15 % стоит 10 млн дол. (1 млн дол./0,10 = 10 млн дол.) в последний год периода оценки. Конечно, при расчете NPV его следует привести обратно к настоящему времени. Сила этого алгоритма в том, что в данном случае неважно, какой год выбирается в качестве последнего года оценки, поскольку темп роста является постоянным. Это иллюстрируется таблицей 2.2. Вспомним, что год 0 в данном контексте и является последним годом периода оценки, а не годом 0 проекта. Если последний год периода оценки отстоит от нынешнего на 12 лет, то он будет годом 12 проекта и все продленные стоимости будут приводиться к настоящему году с помощью множителя 1/(1+WACC)^{^}12³.

      Таблица 2.2 показывает стоимость бессрочной ренты в году 0 с начальной выплатой в 1 дол., растущей на 5 % в год, когда затраты на капитал составляют 20 %. Таблица составлена так, чтобы ей можно было легко следовать и сделать правильный ответ очевидным. Заметим, что показаны первые 20 лет, а затем – каждое СКАЧАТЬ