И последние станут первыми. Финансовый кризис в Восточной Европе. Андерс Ослунд

Чтение книги онлайн.

      Большой дефицит по счету текущих операций необязательно опасен, если он покрывается прямыми иностранными инвестициями, поскольку в этом случае капитал приходит в страну надолго[27]. Эти инвестиции в той или иной степени уравновешивали дефицит по счету текущих операций в Болгарии, Польше, Словакии, Словении и Чехии. Остальные пять стран региона – Венгрия, Латвия, Литва, Румыния и Эстония – где притока прямых иностранных инвестиций было недостаточно для покрытия дефицита, пострадали от кризиса больше других. Таким образом, недостаточное покрытие прямыми иностранными инвестициями дефицита по счету текущих операций платежного баланса может служить лучшим индикатором приближающегося кризиса[28].

      Дефицит счета текущих операций в странах ЦВЕ-10 сопровождался ростом внешнего долга. К 2008 г. в пяти странах – Болгарии, Венгрии, Латвии, Словении и Эстонии – внешний долг (частный и государственный) превысил размеры ВВП (рис. 2.4). При этом Словения в основном избежала кризиса. Ее спасло введение евро в 2007 г., что оградило страну от глобального кредитного сжатия. Несильно пострадала и Болгария, накопившая уникально большие прямые иностранные инвестиции. Удивительным образом размер внешнего долга мало что говорит о риске кризиса.

      Рис. 2.4. Отношение валовой внешней задолженности к ВВП на конец 2008 г., %

      Источник: European Bank for Reconstruction and Development, www.ebrd.com (по состоянию на 28 октября 2009 и 28 января 2010 г.).

      Реальный эффективный обменный курс обычно считается хорошим индикатором перегрева экономики, ведущего к переоцененности валюты. Но в районе 1990 г. валюты всех без исключения посткоммунистических стран были существенно недооценены, что гарантировало их восстановительный рост. Более того, высокая производительность труда в этих странах также оправдывала рост реальных эффективных курсов. Однако цифры вызывают вопросы (рис. 2.5). Из общего ряда выделяется Румыния: в этой стране за десять лет реальный эффективный курс вырос на 80 %. В трех странах, где центральные банки пошли по пути таргетирования инфляции, – Польше, Словакии и Чехии – номинальные эффективные обменные курсы выросли на 30–40 %, что сдерживало как инфляцию, так и приток капитала. В других странах региона рост номинальных обменных курсов был минимальным[29].

      Рис. 2.5. Рост реального эффективного обменного курса в 1999–2008 гг. индекс EU-27 = 100

СКАЧАТЬ